Bancos Centrais Testam Blockchain para Política Monetária

Por que os bancos centrais estão explorando blockchains?

Os bancos centrais não estão entrando no mundo do blockchain simplesmente como uma moda passageira; eles estão fazendo isso porque cada aspecto do sistema monetário, desde os trilhos de liquidação até falhas de ativos, está sendo gradualmente reescrito em código.

O setor financeiro já está tokenizando fundos do mercado monetário, títulos públicos e até depósitos bancários. De acordo com o Atlantic Council, 134 jurisdições estão explorando ou testando uma moeda digital de banco central (CBDC), contra apenas 35 em 2020.

Ao mesmo tempo, os bancos comerciais estão alertando que se não puderem mover depósitos tokenizados entre blockchains públicos, como Solana ou livros-razão privados como o R3 Corda, correm o risco de ficar para trás.

Da perspectiva de um banco central, há duas questões importantes:

• Ainda posso realizar operações tradicionais, como compras no mercado aberto, facilidades permanentes e compensação de reservas, se as reservas e os títulos do governo se tornarem tokens inteligentes?
• A transmissão monetária pode melhorar quando a lógica da política é incorporada ao código?

Essas questões estão impulsionando pilotos como o Projeto Pine, o Projeto Guardian em Cingapura, o sandbox de CBDC de atacado do Banco da Inglaterra e o piloto de CBDC de varejo de vários anos do Japão.

O que é política monetária “tokenizada”?

Política monetária tokenizada significa que os passivos e ativos que um banco central usa para controlar taxas de juros de curto prazo existem como tokens programáveis ​​em uma plataforma de contabilidade distribuída.

Em tal arranjo de token, conforme descrito pelo BIS, um ecossistema opera onde dinheiro e títulos compartilham um livro-razão comum, com funções monetárias executadas por meio de contratos inteligentes, que substituem os arquivos em lote tradicionais dos sistemas de liquidação bruta estatutária em tempo real (LBTR).

Na prática, cada instrumento de política é expresso como um código:

• Os juros sobre reservas se tornarão um cupom automático creditado em um endereço de carteira assim que um bloco for fechado.
• Os acordos de recompra e recompra reversa são trocas contingentes de ativos que se liquidam no vencimento.
• Os cortes de garantia são parâmetros numéricos que o banco central pode ajustar em tempo real, com alterações propagadas instantaneamente para todas as contrapartes.

O Projeto Pine demonstrou todas essas aplicações usando tokens ERC-20 para reservas e títulos em um blockchain autorizado compatível com Ethereum.

Mas como a política monetária tokenizada difere da política monetária tradicional?

As operações tradicionais de políticas dependem de sistemas de bancos centrais como o Fedwire ou o RTGS do Banco da Inglaterra. Esses sistemas fecham durante a noite, as liquidações ocorrem em lotes discretos e exigem múltiplas aprovações humanas.

Um sistema tokenizado pode liquidar atomicamente em segundos, manter uma trilha de auditoria imutável e permitir que os ajustes de política se propaguem sem esperar que os corretores publiquem as transações. O relatório do BIS sobre tokenização enfatiza que a combinação de ativos e liquidação em um único livro-razão pode reduzir o risco operacional e a latência.

Você sabia disso? Uma recompra é um empréstimo securitizado de curto prazo em que uma parte vende títulos e concorda em recomprá-los posteriormente a um preço mais alto. Isso contrasta com uma recompra reversa, em que a transação é vista da perspectiva da contraparte (comprando os títulos e vendendo-os posteriormente).

O que é o Projeto Pine?

O Projeto Pine é uma iniciativa de pesquisa liderada pelo BIS Innovation Hub e pelo New York Fed, que explora como os bancos centrais podem conduzir a política monetária em um futuro onde o dinheiro e os ativos governamentais são tokens digitais gerenciados em sistemas semelhantes a blockchain.

Lançado no final de 2024 e publicado em maio de 2025, o projeto construiu um protótipo funcional, um “kit inicial” para bancos centrais, com o objetivo de testar ferramentas de política, como taxas de juros de reserva, operações de recompra e compras de ativos que podem ser executadas usando contratos inteligentes.

O projeto executou cenários financeiros simulados, recriando condições de calma e crise:

• Condições normais: O contrato inteligente executou automaticamente um repo reverso de um dia e drenou reservas ao fazer lances a uma taxa de juros predefinida.
• Choque de liquidez: Quando a pressão simulada do mercado elevou demais as taxas de juros, uma linha de crédito emergencial foi acionada automaticamente em segundos para estabilizar as taxas.
• Programa de Compra de Ativos: O kit de ferramentas aceitou lances, calculou alocações e concluiu transações entre reservas digitais e títulos tokenizados instantaneamente.

Esses cenários foram executados em um ambiente de teste com bancos comerciais simulados e uma plataforma blockchain programável. Tudo, desde o pagamento de juros até a avaliação de garantias, foi automatizado, oferecendo uma visão de como a política monetária poderia funcionar em um sistema financeiro tokenizado 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Este não foi um experimento isolado. Outros bancos centrais estão conduzindo projetos-piloto paralelos, explorando áreas semelhantes com suas próprias abordagens:

• Embora temporariamente offline desde 24 de maio de 2025, notícias do MAS mostram que o Projeto Guardian de Cingapura testou depósitos tokenizados e títulos do governo em transações de recompra ao vivo, demonstrando que a liquidação interbancária pode ocorrer em um DLT compartilhado sem enviar pagamentos via Swift.
• O Banco da Inglaterra adotou uma abordagem dual-rail. Um documento de discussão de julho de 2024 enfatiza que o dinheiro tokenizado no atacado pode coexistir com os saldos LBTR, permitindo que os bancos comerciais escolham a abordagem que melhor atenda às suas necessidades de liquidez. O governador Andrew Bailey alertou que, se os depósitos tokenizados estagnarem, o Banco "deve continuar a se preparar para uma CBDC no atacado".
• No setor de varejo, o programa plurianual do Japão entrou em fase piloto, construindo uma infraestrutura completa, desde carteiras para smartphones até um livro-razão central, capaz de processar dezenas de milhares de transações por segundo. O piloto também explora sobreposições que aumentam a privacidade, refletindo as expectativas dos consumidores por um anonimato semelhante ao do dinheiro em espécie.

Em conjunto, esses pilotos confirmam que recursos essenciais como programabilidade, visibilidade em tempo real e liquidação atômica não são mais teóricos — eles funcionam. No entanto, ainda não respondem à pergunta mais desafiadora: como os bancos centrais podem transferir um sistema financeiro inteiro para essas infraestruturas sem interromper a criação e a intermediação de crédito?

Você sabia disso? O sistema monetário digital do Projeto Pine é construído como um bolo de três camadas: a camada inferior é um blockchain programável (Besu), a camada do meio é preenchida com dinheiro e ativos tokenizados (como reservas ERC-20) e a camada superior executa os contratos inteligentes que executam ações de política monetária.

Por que o Projeto Pine é importante?

O Projeto Pine é o primeiro do gênero a demonstrar que os principais instrumentos do banco central podem ser reconstruídos usando contratos inteligentes.

Isso prova que:

• Instrumentos políticos podem ser implementados mais rapidamente, possivelmente em segundos.
• Recursos como recompras ou compras de ativos podem se ajustar automaticamente às mudanças nas condições de mercado.
• A tokenização pode otimizar processos operacionais, reduzir atritos e proporcionar maior flexibilidade.

Quem estava envolvido nos experimentos do Projeto Pine?

Sete grandes bancos centrais, incluindo os da Austrália, Canadá, Reino Unido, México, Suíça, UE e Estados Unidos, colaboraram no desenvolvimento do kit de ferramentas e na definição dos requisitos de teste. As conclusões não comprometem nenhum desses bancos a adotar tais sistemas, mas fornecem uma base sólida para pesquisas e políticas futuras.

O que o Projeto Pine testou?

Para verificar o funcionamento do sistema, o Projeto Pine realizou testes com base em situações reais, como aumento das taxas de juros ou uma crise da dívida pública. Eles testaram períodos curtos e longos, sistemas financeiros pequenos e grandes, condições monetárias restritivas e flexíveis e diversos métodos de empréstimo (como empréstimos bancários ou títulos corporativos). Isso ajudou a verificar a capacidade do sistema de lidar com todos os tipos de flutuações econômicas.

Você sabia disso? No Projeto Pine, as operações do banco central, como o pagamento de juros sobre reservas ou a gestão de garantias, não são realizadas manualmente; elas são gerenciadas por contratos inteligentes codificados diretamente na “camada de protocolo” superior da pilha do blockchain.

Questões práticas de design na política monetária tokenizada

À medida que os bancos centrais exploram como implementar instrumentos de política em blockchains, eles enfrentam diversos obstáculos significativos de design. Estes não são apenas técnicos; são também legais, operacionais e até filosóficos.

Aqui estão os principais desafios:

• Interoperabilidade: Diferentes blockchains podem se comunicar entre si? ​​O sistema financeiro atual é como uma rodovia com regras compartilhadas. No entanto, os ecossistemas de blockchain são mais como ilhas separadas, cada uma com suas próprias regras e caminhos. Redes públicas como Solana, privadas como Corda ou plataformas permissionadas como Besu nem sempre se comunicam perfeitamente entre si, o que pode levar a atrasos nos pagamentos ou a fundos presos entre plataformas. Especialistas também alertam que, se muitos usuários convergirem para uma única blockchain dominante, isso pode criar uma concentração prejudicial que torna todo o sistema vulnerável.
• Finalidade legal: Dados de blockchain são legalmente considerados? Muitos países ainda consideram os registros de blockchain como evidência de transações, não como prova juridicamente vinculativa de propriedade. Portanto, mesmo que um título público tokenizado seja movimentado on-chain, a lei ainda pode exigir um "registro dourado" separado, off-chain, mantido por uma autoridade confiável. Até que os sistemas jurídicos se atualizem, essa divisão pode limitar o escopo das finanças tokenizadas.
• Resistência cibernética: O que acontece se algo der errado? Os sistemas blockchain funcionam com código, e esse código pode conter erros. Em uma configuração tradicional, as pessoas podem intervir se algo quebrar. Mas com contratos inteligentes, "código é lei". É por isso que países como Japan Planos de backup completos estão sendo implementados em seus projetos piloto. Eles estão testando como responder a ataques cibernéticos, falhas técnicas ou até mesmo bugs em contratos inteligentes, já que até mesmo um pequeno erro pode ter consequências significativas em um sistema monetário digital.
• Privacidade versus transparência: Quanto deve ser visível? Bancos e reguladores precisam de transparência para monitorar riscos financeiros e prevenir crimes. Mas as pessoas comuns querem privacidade, especialmente ao gastar dinheiro em compras do dia a dia. Equilibrar essas duas necessidades é complicado. Autoridades estão agora experimentando ideias como divulgação em camadas (maior visibilidade de transações de grande porte), provas de conhecimento zero (que permitem provar algo sem revelar todos os detalhes) e até mesmo "vouchers anônimos" que permitem aos usuários realizar algumas transações sem serem rastreados.

Esses desafios não são decisivos, mas demonstram que tornar o dinheiro programável não é tão simples quanto apertar um botão. Os bancos centrais devem trabalhar em estreita colaboração com reguladores, especialistas em segurança cibernética e o setor financeiro para garantir que os sistemas monetários tokenizados sejam seguros, justos e confiáveis.

futuro

O futuro da política monetária tokenizada provavelmente evoluirá em fases cuidadosamente planejadas, equilibrando inovação com estabilidade financeira.

O BIS Innovation Hub lista mais de uma dúzia de projetos de tokenização em andamento, desde o Projeto Dunbar da Austrália (uma ponte multi-CBDC) até o Projeto Helvetia da Suíça (um repositório baseado em DLT). Os bancos comerciais, por sua vez, estão avançando: o HSBC concluiu seu primeiro pagamento de depósito tokenizado em abril de 2025, e a Euroclear está testando a liquidação em blockchain para títulos tokenizados.

Os bancos centrais enfrentam um jogo de coordenação: sejam muito cautelosos e corram o risco de endurecer os padrões do setor privado; ajam muito rápido e coloquem em risco o modelo de financiamento dos bancos comerciais.

O caminho mais provável é uma abordagem em fases:

• Fase 1: Sandboxes limitados de CBDC por atacado, além de garantia tokenizada para contrapartes de bancos centrais.
• Fase 2: Ambientes de trilho duplo onde saldos RTGS e reservas tokenizadas interoperam por meio de camadas de sincronização.
• Fase 3: Adoção total de instrumentos políticos baseados em contratos inteligentes, potencialmente incluindo transferências fiscais em tempo real.

Assim como mudanças anteriores, como a implementação de sistemas RTGS ou metas de inflação, que foram introduzidas gradualmente para testar e refinar seu impacto, os sistemas tokenizados serão introduzidos gradualmente por meio de pilotos, sandboxes e modelos híbridos antes que ocorra a adoção completa.

Ainda não se sabe se isso acabará remodelando a maneira como os bancos centrais administram a economia.

Resposta da questão

Por que todos os bancos centrais estão considerando a tecnologia blockchain?
Os bancos centrais estão analisando a tecnologia blockchain porque ela permite a evolução dos sistemas financeiros, otimizando as operações tradicionais por meio de programabilidade e liquidações mais rápidas que reduzem os riscos.

Qual é o objetivo do Projeto Pine?
O Projeto Pine serve como um protótipo para demonstrar a viabilidade de gerenciar a política monetária por meio de contratos inteligentes, o que pode levar a implementações de políticas mais rápidas e eficazes.

Quais são os principais desafios que os bancos centrais enfrentam ao implementar políticas tokenizadas?
Os principais desafios incluem a interoperabilidade entre diferentes plataformas de blockchain, o reconhecimento legal de dados de blockchain, a segurança cibernética e o equilíbrio entre privacidade e transparência para os usuários.